Pali Capital给予盛大买入评级 目标价78美元

北京时间10月12日消息，据国外媒体报道，美国投资公司Pali Capital周一发布投资者报告称，盛大网络(Nasdaq:SNDA)股价具有长期价值，并给予了该公司股票“买入”(Buy)评级。以下为Pali Capital报告内容摘要：

当前，盛大网络与子公司盛大游戏的股票之间存有巨大的价值差，盛大网络股价较盛大游戏股价存有巨大的折扣。考虑到盛大游戏占据了盛大网络营收的92％和EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前利润)的83％，我们认为盛大网络的EV/EBITDA倍数(企业价值与未计利息、税项、折旧及摊销前利润的比率)应当与盛大游戏相当，但是盛大网络的EV/EBITDA倍数当前仅仅是盛大游戏该项估值的56％，两者之间存在44％的差距。

我们认为，造成这一差距的主要原因是市场对盛大游戏上市以及盛大网络如何利用从盛大游戏上市获得的资金存在模糊认识。由于盛大游戏和盛大网络的剩余业务仍将继续增长，我们认为两家公司在EV/EBITDA估值中的差距将会最终消失，盛大网络股价将会出现出现上涨。由于仍然存有上涨空间，我们继续维持盛大网络股票“买入”(Buy)的评级。

盛大网络EV/EBITDA倍数仅为盛大游戏的56％：

我们认为，市场对盛大游戏上市后盛大网络价值存在模糊认识。基于我们2009年的业绩预期，盛大网络92％的营收和83％的EBITDA将来自于盛大游戏，因此两家公司的EV/EBITDA倍数应该相当。但是盛大网络的EV/EBITDA倍数为4.4倍，但是盛大游戏的却达到了8.1倍，盛大网络EV/EBITDA倍数仅为盛大游戏的56％。

是什么造成了这一差距的出现?我们认为主要是因为下列原因：投资人仍然不清楚盛大游戏分拆上市的目的，他们认为盛大游戏的IPO等同于盛大网络再次IPO。因此，投资者对盛大网络的估值出现了混淆，即便是盛大网络的股价已经非常低廉，也不愿意继续进行投资。

盛大游戏上市及资金的使用：

盛大游戏为何要进行IPO?盛大网络在3年前决定将业务重组为盛大游戏、盛大文学和盛大在线三大独立部门，上述业务已成为所在领域的领头羊。每个业务部门将独立发展而不会受到盛大网络先前企业架构的限制。例如说，盛大在线网络支付、技术支持、网络营销、用户管理等业务的网络服务提供商，该部门能够运营盛大网络的游戏，也可以通过签约运营其他游戏运营商或开发商的游戏。考虑到盛大已将游戏运营的基础设施铺设完成，例如在中国假设了3.5万台服务器，具有经验的呼叫中心，先进的游戏内置营销策略，运营非盛大网络的游戏能够使盛大在线充分调节其资产杠杆。盛大游戏与盛大文学的区别显而易见。盛大文学能够不仅向盛大游戏销售文学内容，也可以向电视、电影和印制图书销售文学内容。独立运营给予了每个部门超越盛大网络现有框架的增长空间。

游戏部门的IPO使盛大网络筹集到了充足的资金(8.75亿美元)，外加上现有的6.297亿美元，盛大网络手中持有了15亿美元的现金。拥有这些现金，我们认为盛大网络将会通过收购来快速发展其他业务和进入新的业务。盛大网络的目标是最终成为中国的数字迪士尼。

长期价值与短期催化剂：

我们认为盛大网络当前的股价被严重低估。从EV/EBITDA倍数角度考虑，盛大网络当前的股价为我们2010年业绩预期的4.4倍，而盛大游戏当前的股价是2010年业绩预期的7.8倍。盛大网络EV/EBITDA倍数与同行和盛大游戏之间的差距，使我们认为盛大网络股价从长期来看仍具有投资价值。我们特别认为，盛大网络与盛大游戏之间的EV/EBITDA倍数差距将会最终消失。从短期来看，在盛大游戏上市之前，部分分析师将盛大网络股票评级下调至“卖出”(Sell)。我们认为，既然盛大游戏已经上市，他们没有理由继续维持盛大网络股票的“卖出”评级。

业务继续保持稳定：

我们认为，受游戏业务继续增长的推动以及盛大文学和盛大在线的快速扩张，盛大网络未来几个季度的业绩将继续保持增长。我们认为盛大游戏的业务将继续保持稳定：1))《永恒之塔》将继续其上升趋势，《永恒之塔》资料片的影响要到2009年第四季度才能完全显现出来;2)其他游戏增长相当强劲;3)盛大游戏旗下有多款游戏，不仅仅依赖1至2款游戏获得收入;4)其他收入，盛大文学和盛大在线业务的增长也相当快。因为，我们认为盛大网络仍将会保持长期增长。

调整预期反映盛大游戏的IPO：

我们将盛大网络2009年的每股收益预期从3.80美元下调至3.52美元，将2010年的每股收益预期从5.02美元下调至3.68美元，这主要是盛大游戏进行IPO，导致少数股东损益减少所致。

股价预期：

我们继续维持盛大网络股票“买入”的评级，并将目标股价定为78美元。我们的目标股价为盛大网络2010年每股收益预期3.68美元的15.5倍，外加上该公司每股大约21.0美元的现金。

存在的风险：

1))《永恒之塔》受欢迎程度低于预期;

2)由 * 造成的游戏盗版问题;

3)不能持续地创作出吸引人的内容;

4)政策变化。(编译/无忌)